2月28日，股神巴菲特發(fā)布了伯克希爾·哈撒韋年度致股東信。同時(shí)，巴菲特還寫了一封題為《伯克希爾--過去、現(xiàn)在、未來》的14頁長(zhǎng)信。在信中，巴菲特回顧了自己在伯克希爾五十年的投資生涯，總結(jié)了他的投資心得。以下是信中部分觀點(diǎn)的摘錄和譯文，愿華爾街見聞讀者也能有所收獲。
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“撿煙屁股”有什么問題？
當(dāng)我管理資金很少時(shí)，撿“煙屁股”的策略還很好用。這一策略的主要問題是撿“香煙屁股”很難上規(guī)模。當(dāng)管理資金較多時(shí)，這個(gè)策略很難奏效。(巴菲特的老師格雷厄姆提出“煙屁股”價(jià)值投資策略。簡(jiǎn)單地講，就是投資者以很低的價(jià)格買進(jìn)一家糟糕的公司股票，然后等股價(jià)恢復(fù)到合理價(jià)格。巴菲特曾比喻說，這就像在地上找到還能吸一口的煙屁股，把它撿起來，點(diǎn)上后就可以免費(fèi)吸一口。)
此外，這個(gè)策略往往只適用于短期投資。便宜買來的表現(xiàn)不佳的公司，難以成為強(qiáng)大、基業(yè)的長(zhǎng)青公司。對(duì)于婚姻伴侶的要求要比約會(huì)對(duì)象高得多。
查理·芒格給了我一個(gè)非常簡(jiǎn)單的構(gòu)建伯克希爾的藍(lán)圖：不要試圖用非常好的價(jià)格買一個(gè)還可以的公司。要用合理的價(jià)格買一個(gè)非常好的公司。
并購之時(shí)， 二加二能等于五么？
CEO們經(jīng)常忽視一個(gè)基本的事實(shí)：你在并購中付出的股票的內(nèi)在價(jià)值不應(yīng)該超過你收購公司的內(nèi)在價(jià)值?！? 用一百塊錢換八十塊錢，永遠(yuǎn)也賺不到錢。（即便你的各種顧問都告訴你這是合理價(jià)格）
我們的建議：當(dāng)有人告訴你2+2=5時(shí)，永遠(yuǎn)不要忘記2加2只能等于4。 當(dāng)有人告訴你說，這個(gè)想法已經(jīng)過時(shí)了，拉上錢包拉鏈，度個(gè)假，幾年以后你可以用更便宜的價(jià)格買到這家公司。
集團(tuán)公司（conglomerate）會(huì)有哪些弊??？
集團(tuán)公司在1960年代曾經(jīng)非常流行。集團(tuán)公司的CEO常把一個(gè)成長(zhǎng)中的公司市盈率推高到20倍，然后以最快的速度發(fā)行新股來買市盈率為10倍的公司。這些集團(tuán)公司的CEO然后就把收購來的公司并入財(cái)務(wù)報(bào)表。即便收購和被收購的公司價(jià)值沒有一毛錢的變化，每股市盈率會(huì)自動(dòng)增加。這些CEO們以此來證明他們的管理才能。最后，他們承諾可以無限的重復(fù)這個(gè)過程，然后不斷增加每股凈利潤。
華爾街對(duì)這種做法的愛意在1960年代達(dá)到高峰。華爾街的家伙們永遠(yuǎn)愿意放棄質(zhì)疑，可疑的手段被用來制造不斷增加的每股盈利時(shí)，尤其是這些雜技制造的合并能夠?yàn)橥缎袆?chuàng)造巨大的手續(xù)費(fèi)。審計(jì)師心甘情愿的為這些集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表噴上“圣水”，有時(shí)候甚至給些建議，讓財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更好看。對(duì)于很多人，快錢如泉涌，就沖破了道德底線。
不斷擴(kuò)張的集團(tuán)公司每股盈利增加不過是利用了市盈率的差異。因此，這些公司的CEO不得不去尋找低市盈率的公司來收購。這些低市盈率公司通常表現(xiàn)平庸、乏善可陳。這種“挑爛桃子”的策略導(dǎo)致不少集團(tuán)公司成為垃圾公司集合地。不過，有些投資者對(duì)此卻毫不在意：只要集團(tuán)公司并購不斷，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)而言每股收益不斷增加。
最終，當(dāng)時(shí)鐘敲響十二點(diǎn)，一切都會(huì)被變回“南瓜和老鼠”。利用股價(jià)高估、不斷發(fā)新股的商業(yè)模式，只是在荒謬的轉(zhuǎn)移財(cái)富，而非創(chuàng)造財(cái)富。不過，這種做法在美國每隔一陣都會(huì)卷土重來，雖然每一次都有不一樣的偽裝。這些結(jié)尾總是相似：錢從容易上當(dāng)?shù)娜耸掷镛D(zhuǎn)到騙子手里。在股市上，這些騙局里的錢常常數(shù)目驚人。
在伯克希爾，我們從不投資喜歡不斷增發(fā)股票、再融資的公司。這通常是個(gè)明顯的信號(hào)：這個(gè)公司的管理層很浮夸、公司財(cái)務(wù)狀況堪憂、股價(jià)高估。更有甚者，這類公司常有騙局。
伯克希爾為什么采用集團(tuán)公司的形式？
如果審慎運(yùn)用，集團(tuán)公司是一個(gè)理想的結(jié)構(gòu)，可以促進(jìn)資本長(zhǎng)期增長(zhǎng)。比如伯克希爾這樣的集團(tuán)公司，可以以最小的成本、更理性的在不同子公司之間配置資本。
在伯克希爾，我們可以在不增加任何稅收等成本的情況下，將資金從前景有限的企業(yè)轉(zhuǎn)移到前景更好的企業(yè)。
此外，我們（在決定資金配置方向時(shí)）也不會(huì)有任何歷史遺留的偏見，公司內(nèi)部不會(huì)有既得利益的壓力。這非常重要：如果讓馬來做投資決策，我們可能不會(huì)有汽車工業(yè)。
此外，我們目前的結(jié)構(gòu)，讓我們可以通過普通股來買一些非常好的公司，盡管只是他們的一小部分。這些公司每天都可以在股市買到。他們（的股價(jià)）要比同一時(shí)期整體收購的價(jià)格低得多。
伯克希爾需要分拆么？
有些權(quán)威建議伯克希爾拆分一些業(yè)務(wù)。這一建議毫無道理。我們旗下的公司作為伯克希爾這個(gè)整體出現(xiàn)時(shí)要比分開來的個(gè)體值錢的多。其中一個(gè)原因是，我們能夠快速的在不同公司之間轉(zhuǎn)移資金，并且不用付出稅收成本。此外，一些管理成本也省去了。
投行的專業(yè)人士促成交易才會(huì)分到費(fèi)用。他們常常建議有并購意愿的公司支付相比市價(jià)高出20%到50%的費(fèi)用來收購上市公司。投行的專家們告訴買家額外的錢是用來獲得控制權(quán)的溢價(jià)。一旦買家控制了新公司，很多美妙的事情都會(huì)發(fā)生。
不過幾年以后，投行的專家會(huì)再次出現(xiàn)，誠摯的要求當(dāng)初的買家分拆當(dāng)年買來的公司，好為“股東創(chuàng)造價(jià)值”。分拆過程中，母公司當(dāng)然會(huì)失去控制權(quán)，不過沒有人會(huì)為此買單。投行的專家會(huì)解釋說，分拆出來的公司會(huì)表現(xiàn)更好，沒有母公司的官僚束縛之后，分拆公司的管理層會(huì)更有企業(yè)家精神。
什么樣的投資者可以買伯克希爾的股票？
雖然投資伯克希爾的股票風(fēng)險(xiǎn)很小。但是，如果投資者買的價(jià)格過高，比如以兩倍賬面價(jià)值的價(jià)格，那么投資者可能需要等很多年才會(huì)有盈利。換言之，一個(gè)合理的投資，如果價(jià)格太高，也會(huì)變成投機(jī)。伯克希爾的股票也不例外。
因?yàn)槭袌?chǎng)走勢(shì)難以預(yù)測(cè)，伯克希爾股票的投資者應(yīng)該做好準(zhǔn)備，至少持有五年。尋找短期收益的投資者應(yīng)該看其它地方。
另外一個(gè)警告：不要用借來的錢買伯克希爾的股票。1965年以來，伯克希爾的股票曾經(jīng)三次跌幅超過50%。 類似的情況還會(huì)出現(xiàn)，不過沒人可以預(yù)測(cè)什么時(shí)候會(huì)出現(xiàn)。對(duì)于愿意長(zhǎng)期持有的投資者而言，伯克希爾將會(huì)是不錯(cuò)的投資。但對(duì)于用杠桿的投機(jī)者而言，它仍可能成為災(zāi)難。
什么樣的公司算財(cái)務(wù)穩(wěn)??？
一個(gè)公司只有在所有情況下都做到以下三點(diǎn)才算擁有穩(wěn)健的財(cái)務(wù)實(shí)力：（1）有龐大而可靠的現(xiàn)金流 （2）有大量的流動(dòng)資產(chǎn) （3） 沒有大量的短期現(xiàn)金支付需求。忽視第三點(diǎn)常常會(huì)帶來意想不到的問題：在盈利狀況良好的公司，CEO們常會(huì)覺得他們永遠(yuǎn)能夠發(fā)新債來償還到期債務(wù)，不管這些到期債務(wù)規(guī)模有多大。2008-2009年期間，許多公司的管理層意識(shí)到這個(gè)思維定勢(shì)有多危險(xiǎn)。
——文章摘自：華爾街見聞微信平臺(tái) |
