——摘自《證券時報》2014年1月6日 作者：唐立
如何解讀招股說明書及判斷新股定價
新股上市在即，逐"新"盈利是大多數(shù)投資者的夢想。不過，上一輪新股破發(fā)潮已擊碎了"打新不敗"的神話。投資者要想在IPO開閘后繼續(xù)守住新股的紅利"陣地"，最可倚重的利器是什么呢？智信創(chuàng)富資產(chǎn)管理有限公司董事長高錦洪告訴你如何解讀招股說明書。
演講伊始，高錦洪首先舉例向現(xiàn)場投資者闡釋了招股說明書的重要性和實用性。一是白酒行業(yè)的股票2012年10月開始下跌，為什么有些投資者可提前預(yù)知？二是軍工股2013年11月突然漲起，為什么很多投資者卻不明就里？高錦洪指出，這兩類股票的走勢邏輯，其實都可以在招股說明書中找到。具體而言，這兩類股票相關(guān)上市公司的招股說明書中，都對其所處行業(yè)的銷售模式、回款模式進行了充分提示。白酒行業(yè)的銷售模式是，經(jīng)銷商要拿酒來賣，得先將預(yù)付款打給白酒生產(chǎn)商，支付預(yù)付款后才能拿酒來賣。這也造就了白酒行業(yè)的特點，即行業(yè)向好的時候每個季度的預(yù)售款都會增加。但2012年10月，白酒公司三季度報顯示，行業(yè)的預(yù)售款明顯下降。這意味著白酒近幾年的景氣度開始見頂。而軍工行業(yè)的銷售模式正好跟白酒相反。軍工企業(yè)是每年9月到11月由軍方下訂單，接到訂單之后自己先備貨，到第二年9月、10月時才結(jié)賬，由此也形成財務(wù)報表中的應(yīng)付賬款項目。最終，我們看到軍工股三季報的應(yīng)收賬款大幅增加，這當(dāng)然對軍工股的股價帶來利好。
接著，高錦洪就如何讀懂招股說明書進行詳細的說明。一份招股說明書所包含15個章節(jié)，高錦洪根據(jù)投研心得，為投資者精心篩選了招股說明書中值得重點關(guān)注的章節(jié)，如第六、十、十一節(jié)等。
第六節(jié)：業(yè)務(wù)與技術(shù)。這是投資者在研讀上市公司招股說明書時最應(yīng)關(guān)注的重點，這里有上市公司業(yè)務(wù)模式以及行業(yè)分析的詳盡介紹。在業(yè)務(wù)模式里談到采購、銷售，如工程類公司的接單模式等，涉及到公司應(yīng)收賬款跟存貨的變化，這對投資者判斷該公司未來的業(yè)務(wù)以及下一年度的業(yè)績發(fā)展有很大幫助。另外，該章節(jié)提及的公司核心競爭力同樣值得關(guān)注。如果該公司是行業(yè)標準的制定者，那么它在這個行業(yè)中的主動權(quán)就很大，基本上可以判定它為行業(yè)龍頭，行業(yè)向好的話該公司可能就做到大小通吃了。
第十節(jié)：財務(wù)會計信息與管理層分析。財務(wù)報表雖然不是每一位投資者都能輕易讀懂的，但投資者仍然可以通過閱讀財務(wù)報表下方的每一細項分析來大致掌握公司的財務(wù)狀況。比如成本分析、收入分析等都寫得很直白，從中可以讀懂公司成本是由哪些構(gòu)成的，未來變化會怎樣。該章節(jié)里的管理層分析有的招股說明書放在第十一節(jié)。這是公司對整個行業(yè)的看法，還有針對自身優(yōu)、劣勢的分析，把這塊內(nèi)容看清楚了，投資者基本上也就對這家公司在行業(yè)競爭力有一個大概的把握。
第十一節(jié)：募集資金運用。這是投資者需要研讀的另一個重點，明確了公司將募集資金投向哪里。這是個很關(guān)鍵的問題，投資者可以由此推斷公司投資的項目賺不賺錢以后回收期有多長等，最終決定要不要拿錢給它。如果公司投資的項目很有前途很有效率，那么它賺錢的同時，也意味著公司股票將會上漲，投資者也可從中賺取收益。
在為現(xiàn)場投資者解讀完招股說明書之后，高錦洪還就新股定價問題發(fā)表了自己的見解。他認為，雖然新股定價一直以來比較難以把握，但以下三個方面的因素仍可作為參照考慮：一是在二級市場有沒有同類公司可做比較。如果有同類公司做比較的話，可通過同類公司的平均市盈率來定價；二是結(jié)合市場利率與發(fā)行公司未來的發(fā)展前景來考慮定價，好公司的定價可能要比行業(yè)平均稍微高一些；三是招股說明書中比較詳盡披露的發(fā)行公司的風(fēng)險水平，也可作為新股定價的一個參考。高錦洪比較贊成采用國際上通用的定價公式，即IPO新股價格=公司每股收益×類似公司近3年平均市盈率。
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