十年之后驀然回首，中金終究還是一個(gè)本土的投資銀行。人在高處，固然可以仰望蒼穹；那么，在周遭已經(jīng)危機(jī)四伏的時(shí)候，中金有必要審視自己，究竟何去何從--
本報(bào)記者 程林
十年前，匯聚著各方期望的中金公司在北京成立，它的目標(biāo)是在中國(guó)建立一個(gè)國(guó)際化的頂級(jí)投資銀行，在隨后的日子里，中金幾乎壟斷了中國(guó)投資銀行界所有的高端項(xiàng)目；而十年后的今天，中金卻發(fā)現(xiàn)自己正處在一個(gè)微妙的位置。
美林證券、高盛集團(tuán)向國(guó)內(nèi)投行的滲透直指中金賴以維系高利潤(rùn)的高端客戶、而長(zhǎng)江電力項(xiàng)目的勝利激發(fā)了中信證券等本土公司做大投行的雄心，在內(nèi)外勢(shì)力的夾擊下，中金的尷尬已顯露無遺：在海外市場(chǎng)，中金并未建立足夠輝煌的國(guó)際品牌；而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，中金原來近乎壟斷的高端份額也在逐步被蠶食。十年之后驀然回首，中金終究還是一個(gè)本土的投資銀行。
人在高處，固然可以仰望蒼穹；那么，在周遭已經(jīng)危機(jī)四伏的時(shí)候，中金有必要審視自己，究竟何去何從？
高端市場(chǎng)被分食
2005年4月，曾任中金董事總經(jīng)理兼研究部主管的許小年被方風(fēng)雷邀請(qǐng)，出任高華證券研究部主管，這是一個(gè)信號(hào)。
我們可以看到，按照中國(guó)“入世”金融部分的承諾，對(duì)投行的準(zhǔn)入限制將在五年后全面解禁，這意味著大規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)即將到來。
海外投行已爭(zhēng)相進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，2005年1月，華安證券與美林簽訂備忘錄，雙方將組建名為華安美林的一家證券公司，美林將向合資公司派出一支經(jīng)驗(yàn)豐富的投行團(tuán)隊(duì)，這是入世以后最大的合資證券公司。
在美林之前，通過負(fù)擔(dān)海南證券部分債務(wù)的方式，高盛與曾任中金首屆副總裁的方風(fēng)雷合資成立高華證券，通過巧妙設(shè)計(jì)高盛集團(tuán)掌握了高華證券的管理和經(jīng)營(yíng)權(quán)，得以曲線控制高華證券。
而另三家合資券商包括：湘財(cái)證券與里昂證券共同組建的華歐國(guó)際、上海證券與大和證券 SMBC株式會(huì)社組建的海際大和證券以及由長(zhǎng)江證券和法國(guó)巴黎銀行共同組建的長(zhǎng)江巴黎百富勤。
“合資投行的主要目標(biāo)在國(guó)內(nèi) A股高端市場(chǎng)，也就是一些大公司的項(xiàng)目和融資金額大的項(xiàng)目。”長(zhǎng)江巴黎百富勤一位保薦人對(duì)記者表示。
據(jù)了解，在近日南京機(jī)場(chǎng)的財(cái)務(wù)顧問項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)上，已出現(xiàn)了高華證券的身影，而入世后首家中外合資證券公司華歐國(guó)際在成立以來的第一個(gè)完整業(yè)務(wù)年度，即完成 7單主承銷和保薦業(yè)務(wù)，保薦家數(shù)在業(yè)界排名第一。
中金十年輝煌
到2005年，中金十年，在中國(guó)投資銀行業(yè)的業(yè)績(jī)絕對(duì)可以用輝煌形容。
1993年底，世界銀行駐華辦事處前任首席代表林重庚在的一紙報(bào)告促成了中金的產(chǎn)生。1995年，中國(guó)建設(shè)銀行、摩根斯坦利、中國(guó)經(jīng)濟(jì)技術(shù)投資和擔(dān)保公司、新加坡政府投資公司、名力集團(tuán)五家股東聯(lián)合成立了中金。
中金公司建立伊始，就承擔(dān)著中國(guó)投資銀行國(guó)際化、市場(chǎng)化的這樣一個(gè)使命，它的主要職責(zé)是“為國(guó)有大中型企業(yè)的體制改革、戰(zhàn)略重組和海外融資等提供多種服務(wù)”。
沉默三年后，中金的第一單主承銷業(yè)務(wù)是中國(guó)電信的海外上市。1997年10月，中國(guó)電信在香港聯(lián)合交易所和紐約證券交易所上市，融資42.2億美元，中金由此一舉成名，這以后，中金完成的海外IPO項(xiàng)目還包括中石油、中石化、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)人保、中國(guó)人壽等。
1999年，中金獲得A股承銷資格；隨后在2000年，中金以一單寶鋼IPO的發(fā)行，融資78.5億元人民幣，自此高調(diào)進(jìn)入國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)，并雄居國(guó)內(nèi)A股承銷第一地位長(zhǎng)達(dá)三年。隨后在中石化、招商銀行、中國(guó)聯(lián)通的A股上，中金公司在國(guó)內(nèi)保持著爭(zhēng)奪大盤股IPO不敗記錄。
而到2004年6月30日止，中金完成了約330億美元的海外股本融資，約500億元人民幣的A股股本融資，約80億美元的債券融資，約550億美元的兼并收購(gòu)交易。
中金之惑
中金的不敗記錄終于2003年，在融資額高達(dá)百億的長(zhǎng)江電力IPO項(xiàng)目中，中金敗于中信證券，這是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，“長(zhǎng)江電力項(xiàng)目的告捷，激起了中信證券爭(zhēng)奪大項(xiàng)目的雄心壯志，而諸如國(guó)泰君安、銀河證券等也開始奮進(jìn)?！币晃恢槿耸空f。
2003年，中信證券以120億元的主承銷金額排名第一，而當(dāng)年中金公司僅以26.16億元排名第十位。
2004年，盡管中金公司先后承銷了招商銀行的65億可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目和中國(guó)聯(lián)通45億元的配股項(xiàng)目，以135.13億元的承銷金額居所有券商之首，但當(dāng)年最大的武鋼90億增發(fā)項(xiàng)目還是被中信證券拿走。
而在另一個(gè)市場(chǎng)，在2004年平安保險(xiǎn)香港上市的主承銷商名單里，并沒有中金的身影，而平安IPO143億港元的數(shù)字創(chuàng)下了當(dāng)期亞太地區(qū)籌資記錄。
在中國(guó)大型國(guó)企海外上市的規(guī)則中，有條隱性的原則，承銷團(tuán)中有一家來自本土的投行，在過去，中金基本壟斷了這個(gè)市場(chǎng)。而在平安保險(xiǎn)項(xiàng)目中，中銀國(guó)際證券取代了中金一貫的位置，中銀國(guó)際與平安三大外資股東并肩成為平安境外上市的主承銷商之一。
一位對(duì)中金頗有研究的人士對(duì)此指出，中金自設(shè)立開始，即將國(guó)外成功的專業(yè)研究、投行、銷售模式引入到中國(guó)，在當(dāng)時(shí)絕對(duì)是很先進(jìn)的、也起到了很好的作用，但在其他券商也開始跟進(jìn)專業(yè)化建設(shè)的同時(shí)，中金的優(yōu)勢(shì)正在減弱。
中金先后承做的深康佳增發(fā)、TCL整體上市等項(xiàng)目隨后的公司業(yè)績(jī)及市場(chǎng)表現(xiàn)并不優(yōu)良，而在中國(guó)聯(lián)通配股前后中金有關(guān)的研究結(jié)論并不一致，也給了外界諸多議論，中金的市場(chǎng)公信力在受到懷疑。
一位業(yè)內(nèi)人士說：“在海外一級(jí)市場(chǎng)，重視的是投資銀行的客戶隊(duì)伍和銷售能力，投行的品牌非常重要，而中金盡管積累了一些經(jīng)驗(yàn)，但與一些大投行相比，它在海外資本市場(chǎng)仍屬邊緣，對(duì)一些大的客戶機(jī)構(gòu)它并沒有足夠的話語權(quán)。”
這位人士認(rèn)為，中金在國(guó)內(nèi)投行地位也有邊緣化的趨勢(shì)，“因?yàn)樗^去只做大項(xiàng)目、而且是有背景的項(xiàng)目，并沒有和其他券商真刀真槍的競(jìng)爭(zhēng)過，因此對(duì)項(xiàng)目開發(fā)、實(shí)際操作中的一些困難可能意識(shí)不夠，這是一個(gè)缺陷。”
中金的未來
10年已經(jīng)過去，中金并沒有在技術(shù)環(huán)節(jié)上建立對(duì)國(guó)內(nèi)其他投資銀行的壁壘，在國(guó)內(nèi)目前的投行競(jìng)爭(zhēng)中，關(guān)系和背景仍在一些大項(xiàng)目爭(zhēng)奪中是第一位的，而中金這方面的資源已不像過去突出、它的本土對(duì)手正日益強(qiáng)大；而在面對(duì)龐大的國(guó)外投行時(shí)，中金所負(fù)擔(dān)的“投行樣板”使命已不存在，而中金針對(duì)國(guó)外大機(jī)構(gòu)的銷售網(wǎng)絡(luò)和品牌還沒建立完善，這使得它在國(guó)外對(duì)手面前處于劣勢(shì)。
在股東結(jié)構(gòu)上，摩根斯坦利、中國(guó)建設(shè)銀行以及后來的中國(guó)建銀投資控制了中金的大部分股權(quán)，但兩方的利益并不完全一致，在十年中，建行和摩根斯坦利派駐中金的代表屢經(jīng)變化，在1995-1998年期間，中金曾三換總裁。管理層的頻繁變化和股東間的微妙關(guān)系，使得中金更多地以項(xiàng)目為核心運(yùn)作，而對(duì)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略上缺乏延續(xù)性。
另外，業(yè)務(wù)短腿使得中金出現(xiàn)了一定的瓶頸，在過去，壟斷大型國(guó)企海外上市的高利潤(rùn)，使得中金無暇他顧于經(jīng)紀(jì)和投資上的利潤(rùn)，中金業(yè)務(wù)收入過度集中在投行一環(huán)實(shí)際上也蘊(yùn)涵著風(fēng)險(xiǎn)。2004年年報(bào)顯示，中金來自證券發(fā)行收入上的利潤(rùn)高達(dá)3.4億，占總收入比例的70%。
最后的問題在于人才。眾多周知，投行最大的資源就在于專業(yè)人才，中金在過去10年建立了相當(dāng)專業(yè)的人才隊(duì)伍，但中金的人才正面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的誘惑，部分券商已經(jīng)開始有針對(duì)性的挖人行動(dòng)，一旦項(xiàng)目資源不再、人才流失嚴(yán)重，中金的未來將不再樂觀。
所幸的是，對(duì)自己?jiǎn)我煌缎袠I(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，中金已有認(rèn)識(shí)，并已著手改變，國(guó)泰君安證券業(yè)分析師梁靜表示，中金通過三個(gè)營(yíng)業(yè)部，建立針對(duì)高端客戶的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，通過基金分倉(cāng)傭金、QFII傭金等獲得收益，這其中中金在規(guī)范的內(nèi)部運(yùn)作、專業(yè)的宏觀研究、以及對(duì)海外客戶的了解上，優(yōu)勢(shì)無可比擬。而在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上，中金是我國(guó)唯一一家獲得社?；鸸芾砣速Y格的券商，中金設(shè)立資產(chǎn)管理公司的努力一直沒有停止。而在人才機(jī)制上，據(jù)了解，中金已在研究有關(guān)在投行人才方面的激勵(lì)機(jī)制。
或許，在市場(chǎng)平等競(jìng)爭(zhēng)和WTO大背景下，中金原有的歷史使命在將來已難以延續(xù)，壟斷不可持續(xù)，但無疑，中金對(duì)自身的再造已經(jīng)開始，雖然夾雜著些須痛苦和彷徨，但這家曾經(jīng)被視為“孤傲、神秘、貴族氣派”的投資銀行，已經(jīng)逐漸褪去了它舊有的面紗，回歸平和。
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